Ziggo maakt bekend dat het notering wil aan de Amsterdamse beurs. Het gaat om het plaatsen van bestaande gewone aandelen van de entiteit Ziggo NV. Daardoor verkopen Warburg Pincus, Cinven en gerelateerde partijen hun belangen, in ieder geval ten dele. Tegelijk worden aandeelhoudersleningen ter grootte van 2,281 miljard euro, omgezet in aandelen. Verdere details volgen, zoals: datum, waardering (prijs) en het gedeelte van de aandelen dat verkocht wordt. Reuters bericht dat het zou gaan om 15 a 20 procent van de aandelen en dat daarmee 600 a 800 miljoen euro opgehaald zou moeten worden.
Ziggo profiteert van het goede beursklimaat in de VS en van de koerswinsten die geboekt zijn door kabelaandelen sinds afgelopen herfst. En blijkbaar heeft het langdurige ‘dreigen’ met een IPO geen enkele partij ertoe kunnen verleiden een bod te doen. Immers, al anderhalf jaar geleden was Ziggo volgens hardnekkige geruchten bezig met de voorbereidingen van de beursgang.
Overigens moet opgemerkt worden dat het nu gaat om Ziggo NV. Dat is een nieuwe entiteit, naast andere zoals Ziggo Bond Company, Ziggo Holding, Zesko, etc. Bovendien verandert het omzetten van de aandeelhoudersleningen de balans, ook al stonden deze niet op de balans van de Ziggo Bond Company BV, de entiteit die sinds begin 2010 op kwartaalbasis rapporteerde. Om de verwarring nog verder te vergroten: de aantallen klanten (ook: analogue-only, breedband, telefonie) en de gepresenteerde resultaten wijken af van de onlangs gepresenteerde cijfers doordat het nu over een andere entiteit gaat. Daarnaast werkt Ziggo met een flatterende berekeningswijze van het aantal diensten die uitstaan (RGU’s), wat de vergelijkbaarheid met bijvoorbeeld Liberty Global ondermijnt. (Ziggo telt namelijk het aantal gebruikers van betaalde digitale TV-diensten als losse categorie op bij de aantallen voor TV, breedband en telefonie.)
Opvallend is ook de grote aandacht voor het uitkeren van dividend. Men streeft naar een tamelijk hoge leverage (nettoschuld gedeeld door EBITDA = 3,5), al is dat lager dan wat onlangs gerapporteerd werd (3,87). Van de ‘free cash flow to equity’ (vrije kasstroom minus aflossingen) moet minimaal 50 procent uitgekeerd worden. Daarmee streeft Ziggo naar de status van dividendaandeel en tegelijk is de boodschap aan beleggers: wij hebben de vrije kasstroom en dus de benodigde capex (investeringen) onder controle. Juist dat laatste is een gevoelig punt omdat wel eens getwijfeld wordt aan de kwaliteit van het netwerk van Ziggo. Vooralsnog echter blijkt uit niets (capex, EBITDA-marge) dat de netwerkkosten uit de hand dreigen te lopen, alhoewel wij wel geconstateerd hebben dat de capex bij de Europese kabelbedrijven, inclusief Ziggo, stijgende is (zie onze Research Brief 'Ziggo IPO preview update – valuation est. EUR 8 bln').
Het is nu wachten op nader bericht, volgens Reuters rond 14 maart, wanneer duidelijk moet worden wat nu de definitieve cijfers zijn, hoe de balans van Ziggo NV eruit ziet en wat de prijsrange wordt. Dan zullen wij een nieuwe vergelijking maken van zowel de enterprise value als de equity value (eerder geschat op 8 resp. 4,8 miljard euro voor de rapporterende entiteit) met die van een aantal beursgenoteerde partijen.
