KPN wijst het partiele bod van America Movil af, omdat het te laag en ‘opportunistisch’ zou zijn en omdat America Movil feitelijk de zeggenschap krijgt met een zodanig groot minderheidsbelang. Ook zou de overige aandeelhouders een premie door de neus worden geboord in geval van een bod op KPN. America Movil zou vooralsnog gesprekken met KPN hebben afgehouden en een voorgestelde aandeelhoudersovereenkomst hebben afgekeurd. Tegelijk zet KPN de Duitse dochter E-Plus in de etalage, nadat het zelfde was gebeurd met de Belgische dochter Base in april. De NOS voegt eraan toe dat Telefonica interesse zou hebben in E-Plus en het Financieele Dagblad meldt dat KPN contact heeft gezocht met investeerders in het Midden Oosten en China voor het nemen van belangen.
Om te beginnen is het merkwaardig dat een ondernemingsbestuur zo’n uitgesproken mening heeft over de hoogte van het bod, overigens volstrekt zonder dit quantitatief te onderbouwen. De beurskoers is een speelbal van ‘de markt’ en daar heb je het maar mee te doen. Vind je de koers te laag, dan koop je, vind je de koers te hoog, dan verkoop je. En dat laatste heeft ‘de markt’ de afgelopen tijd gedaan. Dat KPN het anders ziet, is zijn goed recht, maar men moet zich bezig houden met het leiden van KPN, niet met de waardering van het aandeel. Overigens zal America Movil 8 euro ook te laag vinden, anders boden ze het niet; als belegger wil je immers 'opwaarts potentieel'.
Redenen voor een dalende beurskoers zijn allicht geweest:
- Zwakke performance op de Nederlandse breedbandmarkt, c.q. zware concurrentie van de kabel.
- Zwakke performance op de Nederlandse mobiele markt voor consumenten, met verlies van marktaandeel.
- Grote uitgaven in het verschiet voor de spectrumveiling van oktober, de aanleg van FTTH en LTE en de uitkoop van Reggeborgh uit Reggefiber.
- De mogelijke komst van een vierde mobiele operator.
En dan leven er nog twijfels over de haalbaarheid van de doelstellingen van KPN, dat denkt dat het verlies van marktaandeel hierboven genoemd eind dit jaar stopt. En ook de zelfstandige levensvatbaarheid van Base en E-Plus blijft een discussiepunt.
Wat er in de voorgestelde aandeelhoudersovereenkomst staat, blijft geheim. Dat kan een beperking zijn van de zeggenschap, maar mogelijk gaat het ook om call en put opties die een volledige overname op termijn door America Movil zouden betekenen.
Overigens kun je ook nog opmerken dat het wel heel merkwaardig en opportunistisch is dat KPN juist nu (wakker geschud door Carlos Slim) de ‘strategische opties’ onderzoekt voor Base en E-Plus, lees: beide units te koop zet. Kennelijk zijn alle middelen geheiligd om het bod van America Movil te ondermijnen, want het gaat de Mexicanen natuurlijk vooral om E-Plus (zie ons commentaar ‘Carlos Slims Europese avontuur begint pas’).
Of aandeelhouders verstoken blijven van een premie in geval van een bod, is zeer de vraag. Mocht America Movil een ‘laag’ bod doen op alle aandelen, dan moet je ervan uitgaan dat er een biedingsstrijd ontstaat, zeker als de assets zo aantrekkelijk zijn als KPN beweert. En als een andere partij een bod wil doen, zal het juist hoog moeten gaan zitten om America Movil mee te krijgen.
Nu zijn de aandeelhouders aan zet. Het bod van 8 euro betekent een flinke premie ten opzichte van de koers kort voordat het plan naar buiten kwam (6,35 euro). Het risico is daarom groot dat de koers na de biedingsperiode weer terugzakt. Een verkoop van E-Plus kan wel positief worden opgevat, maar dan hangt alles af van de prijs. KPN noemt marktschattingen voor te verwachten synergievoordelen van 4 miljard euro. Als je die verdeelt over beide partijen, dan gaat het om 2 miljard euro voor KPN, ofwel 1,35 euro per aandeel. Echter, een bod door Telefonica, dat O2 Duitsland naar de beurs wil brengen om de eigen schuldenlast te verlichten, ligt momenteel minder voor de hand dan een verkoop van O2 aan E-Plus. Interessant is dat hoe dan ook de samenwerking met Telefonica gezocht kan worden, immers de grote concurrent van America Movil in Latijns-Amerika.
Kortom, de onzekerheid is momenteel maximaal. En dat zal de beurskoers geen goed doen.
