Snap gaat vandaag naar de beurs. Het geeft 200 miljoen aandelen uit voor 17 dollar per stuk, iets boven de IPO-range van 14-16 dollar. Volgens het prospectus was de fair value van de aandelen per eind 2016 16,33 dollar. Rekening houdend met verdere verwatering wordt Snap bij 17 dollar gewaardeerd op 23,8 miljard dollar. De opbrengst van de beursgang komt uit op 3,4 miljard dollar, waarvan ongeveer driekwart (145 mln aandelen) voor Snap zelf en eenkwart (55 mln aandelen) voor bestaande aandeelhouders. De beursgang wordt ongetwijfeld een succes. De diepere vraag is of Snap zich zal ontwikkelen tot één van de majors a la Google en Facebook of dat het eerder in de richting zal gaan van Twitter en Yahoo.
Financiering
Het gaat uitsluitend om A-aandelen, die geen stemrecht dragen. De zeggenschap blijft dan ook bij de beide oprichters Evan Spiegel en Robert Murphy, die met hun B- en C-aandelen bijna 90 procent van de stemmen hebben. Snap merkt zelf op in het prospectus dat het voor het eerst is dat een IPO plaatsvindt van uitsluitend aandelen zonder stemrecht. Net als bijvoorbeeld Netflix en Twitter is Snap verlieslatend. Waar Netflix op gezette tijden obligaties (vreemd vermogen) uitgeeft, daar geeft Snap nu nieuwe aandelen uit (eigen vermogen) voor de financiering van de dagelijkse gang van zaken en de expansie. Met een gebruikersbasis van 158 miljoen heeft Snap blijkbaar nog onvoldoende schaalgrootte. Twitter is de sterkste van de drie, want het is cashflowpositief (over geheel 2016 steeg de kaspositie van 911 naar 989 mln dollar).
Exit
Daarnaast is de functie van de beursgang de bestaande aandeelhouders een mogelijkheid te bieden voor een 'exit'. Zij kunnen hun aandelen, voor zover niet beperkt door een lock-up, nu op de beurs verkopen. De kans lijkt overigens groot dat Snap de komende tijd een goede performance zal laten zien op de beurs: de IPO was 10x overtekend, de banken die de IPO begeleiden zullen de koers ondersteunen en er is een beperkte free float en dus beperkte liquiditeit. Of men nu positief of negatief is over de vooruitzichten van Snap, beleggers zullen de boot niet willen missen. Ook pensioenfondsen kunnen zich derhalve nauwelijks permitteren geen positie op te bouwen.
Bull/bear
Snap heeft drie productcategorieën: Snapchat, tools voor adverteerders (publishers) en de Spectacle. De groei van Snap is recent vertraagd, zodat een vergelijking met Twitter voor de hand ligt. We kunnen niet alleen voor de 'bear case' maar ook voor de 'bull case' argumenten bedenken.
Eerst de bear case.
- De groei vertraagt.
- Snapchat is vooral een tiener-app. Zodra deze gebruikers ouder worden, stoppen ze ermee. In dit opzicht lijkt het op Twitter (market cap 11,5 mrd dollar), dat ook een beperkte doelgroep heeft (319 mln MAU) en de grootste moeite heeft om zich te verbreden.
- De 'entry-barrier' is laag. De features van Snapchat kunnen gemakkelijk gekopiëerd worden, zoals Facebook en Instagram laten zien.
- Facebook (market cap 392 mrd dollar) wist zich enorm te verbreden door mobiel te gaan. De omzet uit mobiel steeg in vijf jaar van 0 tot 84 procent van het totaal. Belangrijker: daarmee ontwikkelde de voormalige studentenapp, waar ook al groeivertraging van verwacht werd, tot een app die letterlijk de hele wereldbevolking als 'addressable market' heeft. Snapchat is al een mobiele app en heeft dus niet de mogelijkheid om een dergelijke verbreding door te voeren.
Dan de bull case.
- Snapchat heeft een trouwe schare gebruikers. Naarmate ze ouder worden dringt het gebruik ook door in de oudere doelgroepen.
- Het monetariseren via advertenties is nog maar net begonnen (2015).
- Hardware is een nieuwe bron. Naast de zonnebril-met-camera (Spectacle) zijn er geruchten over drones en 360° camera's.
- "Snap Inc is a camera company", luidt het motto. Men wil de camera heruitvinden. Allicht staat deze missie nog slechts in de kinderschoenen.
- De innovatie versnelt. Na de lancering in 2011 (als Picaboo) werd in 2012 één feature toegevoegd (video), 2013 drie (Stories, Smart Filters, Replay) en in 2016 gaat het om 14 innovaties, van On-Demand Geofilters en Bitmoji tot de Spectacle.
Geïnteresseerden zullen reikhalzend uitkijken naar de eerstvolgende kwartaalresultaten. Herstelt de groei? Lopen adverteerders de deur plat? Neemt het verlies af? Daarnaast is de vraag hoe de functionaliteit van Snapchat zich ontwikkelt en of hardware een betekenisvolle omzetbron kan worden. Pas op termijn zullen we weten of Snap zich zal kunnen scharen in het gezelschap van Google, Facebook, Amazon, Apple en Microsoft of dat het eerder richting Twitter en Yahoo gaat.
