De beursgang van Ziggo is uitgesteld, zo meldt het Financieel Dagblad (bron: Dow Jones). Reden: volatiele aandelenmarkten. Ziggo is eigendom, via tal van BV’s, van de private equity huizen Warburg Pincus en Cinven. Zij consolideerden Casema, Multikabel en @Home tot de grootste kabeloperator van Nederland. Volgens de regels van private equity moet na een jaar of vijf een ‘exit’ volgen, hetzij door een beursgang, hetzij door een verkoop.
Over beide mogelijkheden wordt al geruime tijd gespeculeerd (zie bijvoorbeeld onze Research Brief ‘Ziggo IPO could target a EUR 7.3 billion valuation’ van oktober 2010). Naast een beursgang is Liberty Global de gedoodverfde partij om een bod te doen, maar met enige fantasie zijn er meer mogelijkheden, zoals andere private equity huizen of CIF. De beursplannen waren een publiek geheim, waarbij een waardering van 7 miljard euro de ronde deed. Dat er nu, onder verwijzing naar volatiliteit, voor uitstel wordt gekozen is niet vreemd. Het zal ermee te maken hebben dat de Europese kabelaandelen over een breed front weggezakt zijn van hun toppen van enkele weken geleden. Daarmee is er een einde gekomen, of minimaal een pauze, aan de stijgende koersen sinds de herfst van 2008:
- Telenet: top 33,71 (2 mei), slot gisteren 31,07: -7,8 procent.
- Kabel Deutschland: top 47,42 (31 mei), slot gisteren 42,00: -11,4 procent
- Virgin Media: 32,62 (31 mei), slot gisteren 32,03: -1,8 procent.
- Zon Multimedia: 3,92 (27 april), slot gisteren 3,54: -9,7 procent.
Oorzaken: onrust op de financiële markten door politieke ontwikkelingen, de schuldencrisis en, wat Nederland betreft, mogelijk de discussie over net neutraliteit. Hierdoor krijgen netwerkeigenaren zwaardere verplichtingen, terwijl bepaalde commerciële middelen (zoals blokkeren van over-the-top aanbieders) worden verboden. Of dat uiteindelijk slecht is voor de operators, is een tweede (zie ons commentaar ‘Net neutraliteit biedt operators meer kansen dan bedreigingen’). En: glasvezel begint in Nederland momentum te krijgen. Goed, het bereik is nog geen 10 procent van de markt, maar beleggen is nu eenmaal vooruit zien. Wij hebben becijferd dat in ruim een derde van alle Nederlandse gemeenten Reggefiber op één of andere manier actief is met FTTH (zie ons commentaar ‘Het is tijd voor 'above-the-line' adverteren voor FTTH’). En dan zijn er nog de andere initiatieven, zoals van CIF. Ondertussen explodeert het dataverkeer en oogt de piek van de kabel (120 Mbps) niet meer zo ruim als een jaar geleden. In de VS bepaalt Netflix in z’n eentje al 30 procent van het internetverkeer (bron: Sandvine, 17 mei), vroeg of laat krijgen we daarmee in Europa ook te maken. En volgens de Visual Networking Index bepaalt de Connected TV alleen in 2015 10 procent van het wereldwijde internetverkeer en 18 procent van het videoverkeer (bron: Cisco, 1 juni). Met andere woorden: wellicht zien investeerders in dat ook de kabel niet ontkomt aan een verdere (mogelijk kostbare) opwaardering van zijn netwerk. Iets wat in Nederland uitgedragen wordt door de kleine kabelbedrijven, zoals CAI Harderwijk (FTTH, zie ons commentaar ‘CAI Harderwijk verglaast en houdt coax in de lucht voor broadcast’) en Kabeltex (FTTC), die wel degelijk de noodzaak van verdere verglazing inzien.
Door de lagere koersen zal ook Ziggo tegen een lagere waardering naar de beurs kunnen. En dan ligt het voor de hand dat er nog eens gebeld wordt met Liberty Global, want dat de eigenaren van Ziggo een ‘dual track’ volgen (beursgang of verkoop) is al evenzeer een publiek geheim. Het moederbedrijf van UPC is nu waarschijnlijk meer bereid te betalen dan met een beursgang te realiseren is. Door de overname van Kabel Baden-Württemberg (en Aster) is de kas bij Liberty Global weliswaar ver leeg (zie ons bericht ‘Liberty Global koopt KBW, Ziggo praat met bankiers’), maar de verkoop van Austar (Australië) levert weer wat op en mogelijk wordt ook VTR (Chili) in de etalage gezet. Bovendien is Liberty een meester in ‘financial engineering’, dus er komt allicht een oplossing.
