America Movil wil zijn belang in KPN verhogen naar 28 procent, van 4,8 procent nu. Er komt daartoe een bod van 8 euro per aandeel, wat een premie impliceert van 24 procent op de slotkoers van gisteren (6,48 euro). In totaal gaat het om 2,6 miljard euro en de transactie zou in juni afgerond moeten worden. Dat het belang de 30 procent niet overstijgt, heeft allicht te maken met het feit dat daardoor een bod op alle aandelen achterwege mag blijven.
America Movil geeft aan, via Bloomberg, dat het geinteresseerd is in internationale expansie en dat het enige synergievoordelen verwacht uit de samenwerking met KPN op het gebied van roaming, media, adverteren en operationele zaken. KPN laat weten ‘gematigd positief’ te zijn over het bod. Geografische diversificatie heeft America Movil, naar eigen zeggen, financiele stabiliteit gebracht en hogere ratings.
Primair gaat het hier om een beleggingstransactie. America Movil vindt het aandeel KPN kennelijk stevig ondergewaardeerd, niet alleen bij een koers van 6,48 maar ook bij een waarde van 8,00 euro. Voor aandeelhouders is dat een mooie opsteker en de koers zal op dit bericht een flinke sprong maken. KPN is daar natuurlijk positief over, al ligt het bod nog ruim onder de top van vorig jaar (ruim 12 euro). Dat America Movil ook synergievoordelen noemt, is wel wat ver gezocht. Die zullen toch minimaal zijn en daartoe zal de transactie eerst gevolgd moeten worden door een nadere samenwerking. En een samenwerking met KPN betekent voor America Movil, met zijn focus op Latijns-Amerika, iets geheel nieuws (afgezien van kleine belangen in een paar landen). Voor KPN zelf zitten er aan het bod dan ook nauwelijks directe voordelen.
Over de waardering van het bedrijf en het aandeel kan flink gediscussieerd worden. Het is een subjectieve aangelegenheid, die sterk afhankelijk is van de verwachtingen voor de groei en de marges. In termen van multiples (EV gedeeld door EBITDA: ondernemingswaarde gedeeld door bedrijfsresultaat) ziet het aandeel er bij de huidige consensus niet direct heel goedkoop uit. France Telecom wordt ongeveer gelijk gewaardeerd, Deutsche Telekom en Belgacom een procent op 5 hoger. Wel is het aandeel KPN fors onderuit gegaan de afgelopen maanden door tegenvallers op de Nederlandse markt. De SMS-inkomsten dalen sterk, het aandeel op de breedbandmarkt daalt nog steeds en in financiele zin is de TV-markt nog altijd van zeer beperkte waarde. Daar komt bij dat mogelijk een kostbare spectrumveiling voor de deur staat (oktober), met de komst van een nieuwe aanbieder als reele mogelijkheid. En dan is er nog de uitkoop van Reggeborgh uit Reggefiber, wat de komende jaren richting de 1 miljard euro gaat kosten (zie ons ‘KPN voelt de noodzaak te investeren’). Daar staat wel tegenover dat KPN vol vertrouwen is over het bereiken van een omkeerpunt eind 2012: zowel op de mobiele als op de breedbandmarkt.
Het is echter zeer de vraag of deze turnaround al in een paar kwartalen gerealiseerd kan worden. Het vertrouwen van America Movil is een steun in de rug, maar heeft beperkte betekenis. Toen Blackstone een paar jaar geleden een 4,5 procentsbelang in Deutsche Telekom nam, waren de verwachtingen ook hoog gespannen, maar de koers is nooit meer boven het aankoopniveau uit gekomen.
