KPN zet zijn standpunt inzake America Movil uiteen in een ‘position statement’. De gang van zaken rond het bod, dat voorafgegaan werd door gesprekken op hoog niveau, wordt uitgebreid weergegeven. Daarnaast wordt de huidige strategie, gepresenteerd in mei 2011, nog eens over het voetlicht gebracht. Het bestuur wijst het partiele bod van America Movil af. De verkoop van E-Plus is niet gelukt, maar het verkoopproces van Base start in juli.
KPN is niet gelukkig met America Movil als grote minderheidsaandeelhouder. Om te beginnen stelt KPN dat 8 euro de waarde van het aandeel onderwaardeert. Men verwijst hierbij onder andere naar de koersdoelen van analisten, maar het is zeer twijfelachtig dat aan deze een objectieve status zou kunnen worden toegekend. Sterker nog, ‘de markt’ vindt 8 euro zelfs te veel, aangezien de koers er onder beweegt.
Daarnaast kan een grootaandeelhouder een potentiële bieder afschrikken, waardoor de aandeelhouders een mooie premie door de neus geboord zou kunnen worden. Verder kan een partij met een belang van 28 procent belangrijke beslissingen blokkeren, c.q. eigen voorstellen op de agenda van de aandeelhoudersvergadering (AVA) plaatsen. Gegeven een opkomst van gemiddeld 44 procent, heeft America Movil het bij belangrijke zaken daardoor feitelijk voor het zeggen. Te denken valt aan fusies en overnames, dividendbeleid en benoemingen.
America Movil zegt het huidige beleid te ondersteunen, dus dan zou het bestuur geen last hebben van zijn nieuwe grootaandeelhouder. Maar het kan niet uitgesloten worden dat America Movil nog meer motieven heeft, zoals:
-
Synergievoordelen met KPN (worden bevestigd). KPN noemt inkoop, iBasis (interconnectie) en de grootzakelijke markt, maar overtuigend klinkt het niet. In Duitsland zegt KPN overigens synergievoordelen van een samengaan met E-Plus te verwachten van 4 miljard euro.
-
Het doen van een aantrekkelijke transactie. Beleggers met een lange horizon kopen graag als de stemming negatief is. “Buy low, sell high.” Terwijl de markt zich zorgen maakt over de balans van KPN, de verplichtingen (uitkoop Reggeborgh uit Reggefiber, veiling oktober 2012, aanleg FTTH en LTE) en de zware concurrentie (de kabel en mogelijk een nieuwe mobiele operator), ziet America Movil het wellicht minder somber in.
-
Het bouwen van een pan-Europees mobiel bedrijf. KPN heeft Nederland, Duitsland en Belgie en daarnaast de internationale MVNO Ortel Mobile. Met het kersverse belang in Telekom Austria komen daar nog Oostenrijk, Slovenie, Kroatie, Servie, Montenegro, Macedonie, Bulgarije en Wit-Rusland bij. Met een belang in TeliaSonera zou de portefeuille overigens nog noord- en oostwaarts kunnen worden uitgebreid: Zweden, Finland, Noorwegen, Estland, Letland, Litouwen, Rusland, Turkije, Moldavie, Kazakhstan, Azerbaijan, Uzbekistan, Tajikistan, Georgie, Nepal en Spanje.
Voor Eelco Blok is de affaire pijnlijk. Sinds zijn aantreden in april 2011 heeft KPN verschillende winstwaarschuwingen gegeven, is een nieuwe strategie gepresenteerd die niet bijster positief werd ontvangen en is de koers bijna gehalveerd. Dat laatste heeft erin geresulteerd dat America Movil een kans rook. Als de koers verder wegzakt, zullen wellicht ook andere partijen aan KPN gaan snuffelen.
De toekomst van KPN is hierdoor ongewis. Een splitsing ligt voor de hand:
-
E-Plus zal vroeg laat wel een keer verkocht worden. Met America Movil als kandidaat.
-
Base staat in de etalage, met Telenet als belangrijke kandidaat.
-
Ortel en iBasis kunnen ook verkocht worden.
-
In Nederland kunnen het vaste en het mobiele bedrijf gesplitst worden. Sinds januari 2012 rapporteert KPN volgens deze indeling. Bij BT is dat jaren geleden al gebeurd. Bovendien kan er waarde gecreëerd worden als beide onderdelen met elkaar kunnen gaan concurreren. Consumer Residential (vast) kan mobiel toevoegen via een MVNO en Consumer Mobile kan LTE inzetten om (de onderkant van de) vaste markt aan te vallen.
-
En dan is er ook nog de mogelijkheid om het vaste netwerk te splitsen in passief (waarvoor een partij als CIF ongetwijfeld interesse zou hebben) en actief/diensten, wat dan vermoedelijk de nieuwe ‘core business’ zou zijn.
Opsplitsing van KPN is nu geen heel raar scenario, de vraag is wel hoever het zal gaan. De vraag is ook wie de splitsing leidt. Mocht een private equity partij KPN eerst opkopen en vervolgens opsplitsen, dan stroomt er vooral veel waarde naar de overnemende partij. De overname van TDC (de Deense PTT), een paar jaar geleden, is hier een berucht voorbeeld van. Als America Movil het voor het zeggen krijgt, dan is afsplitsing van het Nederlandse vaste net voor de hand liggend. En als het aan het huidige bestuur ligt, dan gaat het alleen om E-Plus en Base, met als motivatie dat de aandelenmarkt deze bedrijven onderwaardeert. Maar het is zeer de vraag of er een marktpartij is die E-Plus en Base wel ‘op waarde’ zou schatten. Die kan immers net zo goed heel KPN kopen, want dan krijg je het Nederlandse vaste net er voor een prikkie bij.
