KPN laat weten benaderd te zijn door KKR en EQT/Stonepeak vanwege overnameplannen. Er zijn geen gesprekken geweest en een biedingsprijs werd niet gegeven. KKR is inmiddels afgehaakt en startte een FTTP-bedrijf met T-Mobile NL (Open Dutch Fiber). Blijkbaar heeft niet alleen T-Mobile geshopt naar een goede investeringspartner, KKR zelf deed dat ook en sprak KPN aan. Wat EQT betreft, mogen we nog wel een vervolgstap verwachten. De markt toont zich skeptisch over een vervolg, getuige een koersdaling in reactie op het nieuws.
Wij gaan ervan uit dat een eventueel bod op KPN door EQT 'vriendschappelijk' moet zijn. Immers, EQT is geen telco en heeft het bestuur nodig om de onderneming te leiden. Vervangen van het bestuur is een te groot risico. Bovendien kan een beschermingswal worden opgeworpen en de Nederlandse staat wil ook iets kunnen zeggen, op basis van de status van essentiële infrastructuur.
KPN zegt geen toegevoegde waarde te zien in een bod van deze partijen. Wij gaan ervan uit dat dat twee dingen betekent:
- EQT zorgt niet voor een verhoging van het capex-budget, zoals APG in zijn joint venture met KPN wel doet. EQT wil blijkbaar vertrouwen op de bestaande investeringsplannen.
- Er zijn geen noemenswaardige synergievoordelen te verwachten van een bod. Dat impliceert dat men bij voorbaat afziet van een fusie met Delta Fiber.
EQT zal sowieso een premie moeten bieden om de aandeelhouders (waar het voltallige KPN-bestuur toe behoort) over de streep te trekken. EQT zal niet tot het uiterste willen gaan (mogelijk EUR 4-5 per aandeel), want dan kan het zelf geen waarde creëren. EQT stelt zich op als een 'normale' belegger, die een opwaarts potentieel ziet, maar ook nog zelf koerswinst wil kunnen behalen. Daarmee ligt een eventueel bod van pakweg EUR 3,75 voor de hand. (Volgens de Financial Times zou EQT EUR 3 per aandeel dus totaal EUR 12,5 miljard willen betalen. De ondernemingswaarde, inclusief de nettoschuld van EUR 5,2 miljard, komt dan op een kleine EUR 18 miljard.)
De Nederlandse staat zal goed naar een deal moeten kijken. EQT mag dan uit het 'keurige' Zweden komen, Ierland en Denemarken hebben slechte ervaringen opgedaan in het verleden toen Eircom en TDC ten prooi vielen aan 'vulture capitalists'. Bedrijfsonderdelen werden verkocht en er werd bijgeleend om grote dividenduitkeringen te doen aan de nieuwe eigenaren. Tegelijk laten beide voorbeelden ook zien hoe het wel kan. De huidige eigenaren van Eir en TDC (beide zijn verschillende keren van eigenaar gewisseld) hebben gezonde langetermijnplannen. Hoe dan ook, het investeren in netwerken (FTTP, 5G) zal centraal moeten staan en balansverhoudingen zoals we bijvoorbeeld bij VodafoneZiggo aantreffen (de leverage is ruim het dubbele van die van KPN) zal uit den boze zijn.
