Telenet geeft voor 350 miljoen euro aan nieuwe obligaties uit. Primair wordt er kortlopende schuld van 200 miljoen mee afgelost en daarnaast kan de opbrengst gebruikt worden voor overnames of uitkering aan aandeelhouders. De uitgifte is tevens bedoeld om de leverage te verhogen naar 3,5 (verhouding van nettoschuld en EBITDA), tegenover een huidige waarde van 2,8.
De uitgifte brengt de recente nieuwe note van Ziggo in herinnering, die zich in een grote belangstelling mocht verheugen. Uiteindelijk werd 750 miljoen opgehaald, waar Ziggo oorspronkelijk mikte op 500 miljoen. Nu is Ziggo nog niet in de positie om de opbrengst aan te wenden voor een dividenduitkering (zie onze Research Brief 'Ziggo IPO'), voor Telenet, waarin Liberty Global de meerderheid houdt, kan dat wel voor een deel de bestemming zijn. Maar er zijn meer redenen om de hoeveelheid vreemd vermogen te verhogen. De rente is momenteel laag en Telenet laat een sterke performance zien met de Q3-cijfers die het vandaag publiceert, met een omzetgroei van 10 procent, een EBITDA-marge van 52,3 procent en een 40 procent gegroeide vrije kasstroom. Dit is dus een goed moment om de gemiddelde looptijd van de schuld te verlengen en de gemiddelde rente te verlagen. Naast een eventuele overname (in Wallonie is de kabelmarkt tamelijk versnipperd) zal de opbrengst allicht gebruikt worden voor het verhogen van het dividend. Voor de aandeelhouder Liberty Global is dat nu eenmaal de manier om zich van een return te verzekeren op de investering.
Ten slotte de vraag: hoeveel kan Telenet maximaal ophalen, gegeven de wens eind 2011 op een net debt/EBITDA van 3,5 uit te komen? Daarbij moeten we rekening houden met een een groei van de EBITDA van rond de 10 procent. Een snelle rekensom leert dan dat de nettoschuld met een factor 1,375 (3,5 x 1,1 / 2,8) mag toenemen. Momenteel is deze 2,24 miljard euro, en deze mag in dit scenario derhalve met 840 miljoen euro groeien. Kortom, Telenet heeft voldoende ruimte de note ruim toe te wijzen aan de institutionele beleggers waaraan deze wordt aangeboden tot 'verdere optimalisatie van de kapitaalstructuur'.
Voor externe aandelenbeleggers is de vraag daarnaast relevant of de opbrengst geherinvesteerd wordt of uit de onderneming gehaald wordt door dividenduitkeringen. Investeren in infrastructuur staat voorop, gevolgd door overnames en als er dan nog wat overblijft kan het dividend omhoog. Als er uitsluitend het dividend mee wordt verhoogd, zijn de risico’s reeel: tegenvallende groei, toenemende concurrentie, te weinig investeren in het netwerk. Voorlopig gaat het echter uitstekend met Telenet en lijkt er geen vuiltje aan de lucht, maar als er geleend wordt om het dividend te verhogen, moeten aandeelhouders op hun hoede zijn. Beleggers die inschrijven op de note die vandaag wordt uitgegeven staan vooraan in de rij als het misgaat, maar aandelenbeleggers staan immers ‘achteraan in de rij’.
