KPN rapporteert morgen, voorbeurs, over het derde kwartaal. Naast de cijfers en de guidance zal de aandacht uitgaan naar een aantal andere lopende zaken: het bod op iBasis, de netwerkplannen in Nederland, de mogelijkheid van network sharing in Duitsland en het tekort van het pensioenfonds. KPN rapporteert volgens twee grote lijnen: 1. Nederland, waaronder vallen Consumer, Business, Getronics en Wholesale & Operations (inclusief iBasis) en 2. Mobile International, te weten E-Plus, Base en overige (de MVNO’s in Frankrijk en Spanje, plus Ortel).
De marktverwachting ligt bij een omzet van 3,43 miljard euro (Q3 2008: 3,65 miljard), een EBITDA van 1,33 miljard euro (Q3 2008: 1,28 miljard), een nettoresultaat van 390 miljoen euro (Q3 2008: 353 miljoen) en een winst per aandeel van 24 cent (Q3 2008: 20 cent). De geimpliceerde EBITDA-marge is 38,8 procent (Q3 2008: 35,0%). De terugval in de omzet heeft te maken met de verkoop van onderdelen van Getronics, de effecten van ingrepen op de terminatietarieven (MTA) en een zwakke performance van iBasis. Daar staat tegenover dat KPN er de afgelopen maanden in geslaagd is de tarieven op onderdelen licht te verhogen. KPN blijft in de kosten snijden (zie ook onze research brief ‘KPN versus Ziggo’), waardoor de EBITDA-marge groeit.
Sinds de lancering van de Back To Growth strategie begin 2008 (voor de jaren 2008 t/m 2010) zijn de targets licht verlaagd. Het ligt daarom niet voor de hand dat KPN nu weer de targets zou verlagen. Momenteel luidt de ‘guidance’ voor 2009: omzet 13,6 a 13,8 miljard euro, EBITDA 5,0 a 5,5 miljard euro, capex 2 miljard euro, vrije kasstroom 2,4 miljard euro, dividend 60 a 80 cent per aandeel. In 2010 moet KPN uitkomen op een gelijke omzet als in 2009, een EBITDA van 5,5 miljard euro, een capex van 2 miljard euro en een vrije kasstroom van meer dan 2,4 miljard euro. Het dividend moet naar 80 cent.
KPN heeft als strategie 40 a 50 procent van de vrije kasstroom uit te keren als dividend. De rest wordt waardecreerend ingezet, wat de afgelopen jaren betekent: eigen aandelen inkopen. In theorie is het mogelijk dat KPN, na het lopende programma tot eind 2009, over zou gaan tot een overname of extra investeringen in haar netwerken. Vooralsnog valt dit niet te verwachten, omdat KPN zich terdege bewust is van het effect op de aandelenkoers. Alleen zeer goed onderbouwde plannen zouden KPN ertoe kunnen verleiden om in 2010 af te zien van een nieuw programma voor inkoop van eigen aandelen.
Omtrent het onlangs verhoogde bod op iBasis behoeft geen nieuws verwacht te worden. Met 2,25 US dollar per aandeel vindt iBasis het nog altijd veel te weinig. Het bod is verlengd tot 20 november en op 28 en 29 oktober zijn er hoorzittingen in de VS vanwege wederzijdse rechtszaken. In afwachting daarvan zal KPN geen uitspraken willen doen over de kans van slagen van het bod.
Over de netwerkplannen in Nederland heeft KPN gezegd eind 2009 met nadere mededelingen te komen. Er lopen momenteel trials van zowel FTTH als FTTC (met VDSL2). Bij de Q2 cijfers maakte KPN geen aantallen homes passed bekend, maar uitsluitend doelstellingen voor eind 2009: 400.000 FTTH en 450.000 FTTC. Enige weken later bleek de FTTH doelstelling al op 30 juni gehaald te zijn. Het ligt dan ook voor de hand dat KPN nieuwe targets afgeeft. En vanwege de turbulantie op de breedbandmarkt (groot succes met Docsis 3 bij de kabel, VDSL2 bij Tele2) kan niet uigesloten dat KPN het moment naar voren haalt om zijn FTTH/FTTC strategie nader bekend te maken.
Network sharing neemt toe in populairiteit om zwaar op de kosten te kunnen besparen. Zeker met nieuwe veilingen en LTE-netwerken in het verschiet, zijn nieuwe samenwerkingen te verwachten. KPN heeft in Belgie al een dergelijke deal gesloten (met Mobistar), zij het alleen voor passieve netwerkonderdelen en dus met beperkte mogelijkheden voor synergie. In Duitsland ligt een dergelijke overeenkomst om dezelfde redenen zeer voor de hand en daarbij komt (voor de zoveelste keer) de naam van O2 weer om de hoek kijken. Echter, Telefonica (moeder van O2) en Vodafone maakten in maart een network sharing deal in Groot-Brittannie bekend en lieten vervolgens weten deze uit te willen breiden naar andere Europese landen, waaronder Duitsland.
Ten slotte het pensioenfonds. Het aantrekken van de beurzen is een meevaller, zodat aanvullende betalingen mogelijk niet gedaan behoeven te worden. Begin april 2009 werd een akkoord bereikt en beloofde KPN in de jaren 2009 t/m 2012 maximaal 390 miljoen euro bij te storten.
