Terwijl Liberty Global de jaarcijfers 2011 (zie ‘UPC Nederland in Q4: recordgroei in breedband, omzet +4%’) uitbrengt en Telecompaper de waarde van Ziggo schat op 8 miljard euro (zie ‘Telecompaper: IPO Ziggo mogelijk met waardering van 8 mrd’), komt het gerucht terug in de markt over een mogelijk bod van Liberty op Ziggo. De vraag is daarmee: hebben de huidige aandeelhouders van Ziggo (Warburg Pincus en Cinven hebben 70%) haast met de IPO? Immers, de koers van Liberty Global is sinds oktober 2011 gestegen van 34 naar bijna 50 US dollar. Of gebruiken ze een beursgang alleen maar om Liberty Global tot actie te dwingen en een bod te doen?
Een andere vaag is wat de toezichthouders ervan zullen vinden. Ziggo en UPC concurreren weliswaar niet met elkaar, maar hebben samen wel 60 procent van de TV-markt. Openstellen van het netwerk behoort dan tot de opties. En misschien worden er eisen gesteld aan het beschikbaar stellen van content, zoals HBO Nederland (Ziggo) en Chellomedia (Liberty).
En dan is het nog de vraag: kan Liberty Global, met zijn zwakke balans, de overname betalen? Er zijn in ieder geval een paar bronnen aan te wijzen. Ten eerste de leverage. Bij Liberty staat deze nu op (gecorrigeerd) 4,5 en bij Ziggo op 3,9. Dat wil zeggen: de nettoschuld is 4,5 resp. 3,9 maal de EBITDA. Dat betekent dat optellen van Ziggo bij Liberty de balans van Liberty in ieder geval niet zal verzwakken en zelfs enigszins zal verstevigen. Er komt wel wat schuld bij (netto 3,23 miljard euro), maar dat wordt ruimschoots ondersteund door een bijdrage aan de EBITDA. In 2011 was deze voor Ziggo overigens 835 miljoen euro en dat zal in 2012 uitkomen op grofweg 900 miljoen.
Tegelijk zal Liberty echter 4,8 miljard euro moeten financieren, als we ervan uitgaan dat dat de waarde is van het eigen vermogen (bron: Telecompaper, ‘Ziggo IPO preview update – valuation est. EUR 8 bln’). Een paar bronnen zijn de volgende:
- Liberty kan zijn eigen leverage van 4,5 opvoeren naar 5,0 maal (volgens de eigen doelstellingen het maximum). Dat betekent dus ruimte om 0,5 maal de EBITDA bij te lenen. Dat is ongeveer 1,8 miljard euro.
- Ook Ziggo kan hierin meegaan en de leverage laten groeien van 3,9 naar 5,0. Dat zou goed zijn voor 1 miljard euro.
- Dan is er nog de verkoop van Austar, wat ongeveer 700 miljoen euro gaat opbrengen.
Bij elkaar is dat 3,5 miljard euro. Dat is nog geen 4,8 miljard, maar van Liberty Global mag je wel een oplossing verwachten vanuit de richting van de ‘financial engineering’. En verkoop van Chili (en Puerto Rico) kun je ook niet uitsluiten, want in het laatste kwartaalverslag lezen we bijvoorbeeld: “We continued to opportunistically rebalance our geographic footprint into Europe”. Uitbreiden op de Nederlandse markt zou prima in deze strategie passen.
