Ziggo, via Zesko 2 en 3, heeft de nieuwe vennootschap Ziggo 4 opgericht die bestuurd wordt door twee mensen van Ziggo en twee van UPC. Doel van de vennootschap is vaste en mobiele infrastructuur te exploiteren en er diensten (inclusief broadcast) op aan te bieden, zo blijkt uit het KvK-uittreksel. Reden genoeg om te speculeren over dit nieuwe vehikel, want zowel de samenwerking van Ziggo en UPC als het noemen van mobiele infrastructuur geeft hier aanleiding toe.
Allereerst de samenwerking. Het is een publiek geheim dat Liberty Global, moederbedrijf van UPC, vroeg of laat Ziggo wil overnemen. Ziggo is in 2008 ontstaan uit de fusie van Casema, Essent Kabelcom en Multikabel. De eigenaren, die de overname door Ziggo zelf lieten betalen, zijn Warburg Pincus en Cinven. Private equity partijen dus die doorgaans na een jaar of vijf hun asset weer willen verkopen.
Mike Fries, CEO van Liberty Global, heeft er de afgelopen maanden geen geheim van gemaakt dat hij consolidatie verwacht op de Europese kabelmarkt. Na de overname door Liberty van Unitymedia en de verkoop van het belang in J:Com is daar dan ook alle aanleiding voor. Dat Liberty zelf de consolidatie kan leiden (zie onze research brief ‘Liberty Global increases leverage for Unitymedia’), ligt voor de hand vanwege de inmiddels uitgebreide footprint in Europa, bestaande uit 11 landen in west, centraal en oost Europa. Mike Fries is echter een goede onderhandelaar. Kijken we naar de transacties van het afgelopen jaar, dan blijkt dat hij aakopen doet voor minder dan 1.000 euro per klant, en desinvesteringen die boven die grens liggen:
• Mei 2009: verkoop UPC Telemach (Slovenië) aan Mid Europa Partners voor een onbekende prijs, maar volgens geruchten 950 euro per klant.
• November 2009: aankoop Unitymedia (Duitsland) van BC en Apollo voor 770 euro per klant.
• Januari 2010: gerucht over een bod op KBW tegen 640 euro per klant.
• Januari 2010: Cristalerias de Chili verkoopt belang in VTR (waarin Liberty de rest houdt) aan Saieh voor 1.120 euro per klant.
• Januari 2010: verkoop belang J:Com (Japan) aan KDDI voor 2.370 euro per klant.
De transactie in Chili is buiten Liberty Global om gegaan, maar suggereert dat de prijs voor Liberty Global te hoog was om zelf Cristalerias uit te kopen. Ziggo had per eind 2009 3,165 miljoen klanten en zou bij een waardering van 1.000 euro per klant dus 3.2 miljard euro waard zijn. Nu is dit wel een overgesimplificeerde voorstelling van zaken. Natuurlijk wil Liberty Global scherp onderhandelen, maar het zal zelf ook meer geavanceerde rekensommen maken om de werkelijke waarde van Ziggo vast te stellen. En de waarde van een asset hangt in hoge mate af van wat je ermee doet, alsmede van synergievoordelen. Het kan best zijn dat Liberty ruimte ziet voor een verbetering van de performance van Ziggo op basis van de prestaties van UPC in Nederland. En daar komen dan nog aanzienlijke synergievoordelen bij. Wel vormt de schuldenlast van Ziggo een probleem en het zal de vraag zijn of Liberty Global bereid is deze volledig over te nemen. Met een nettoschuld van 5,5 miljard euro gaat deze mogelijk zelfs de genoemde ondernemingswaarde te boven. En dat kan reden zijn voor Liberty Global om vooral geen haast te maken met een bod; naarmate de schuld verder toeneemt (zie ons Achtergrondartikel ‘Ziggo in 2009: groei leidt tot gestage verbetering resultaat’) komt Liberty in een sterkere onderhandelingspositie terecht.
Dan het tweede item: Ziggo 4 zou zich gaan bezighouden met mobiele infrastructuur. Dat brengt natuurlijk de aanstaande 2,6 GHz veiling in herinnering. Deze moet op 20 april starten (tenzij KPN en Vodafone er via de rechter in slagen uitstel te krijgen) en nog altijd is niet precies duidelijk wie de negen bieders zijn. KPN, T-Mobile, Vodafone, Tele2, Ziggo, UPC, Worldmax en Callmax zijn kandidaten en ook een financiële partij ligt voor de hand (zie ons commentaar 'Harbinger pioniert open LTE-netwerk in de VS'). Hoe dan ook: een samenwerking van Ziggo en UPC is logisch omdat zij elkaar goed kunnen gebruiken voor (bijna) landelijke dekking. Overigens blijven er dan nog wel een paar grote witte vlekken over, met name de verzorgingsgebieden van CAIW (Westland), Delta (Zeeland), Cogas (Twente) en Rekam (Groene Hart), maar de omvang van die gebieden zal ongetwijfeld overbrugd kunnen worden. Daarnaast speelt ook eventueel nog de spectrum ‘cap’ een rol, die partijen verhindert meer dan 40 MHz te verwerven. Door samen te bieden leggen zij zich vrijwillig een beperking op.
Er is ook nog een andere reden voor samenwerking op mobiel gebied; Ziggo heeft eenvoudig geen geld (en zo goed als geen leencapaciteit) om zelf een netwerk te bouwen. Voor UPC betekent een beweging de mobiele wereld tot op zekere hoogte een novum; er zijn maar weinig dochters die zich wagen op de mobiele markt. Het Belgische Telenet (51% Liberty Global) is overigens een belangrijke uitzondering, want dat bedrijf mikt juist sterk op de ‘quad play’.
Conclusie: samenwerking op mobiel gebied ligt voor de hand en kan de opmaat betekenen voor een overname van Ziggo door Liberty Global.
