Uitkoopprijs Vodafone-Libertel 50% hoger
In het kader van de uitkoopprocedure bij Vodafone Libertel heeft een team van deskundigen een analyse gemaakt van de waarde van dit aandeel. Terwijl Vodafone Group Plc de uitkoopprijs wilde vast laten stellen op 11 euro, zijn de door de Ondernemingskamer aangewezen deskundigen tot een andere vaststelling gekomen. Hiervan is de VEB op vrijdag 17 december door de Ondernemingskamer op de hoogte gebracht.
De deskundigen hebben – na Vodafone Group, VEB en een individuele aandeelhouder te hebben gehoord – een analyse gemaakt van de huidige waarde van het aandeel. De uitkomsten van de diverse methoden variëren van 15,20 euro tot 17,80 euro per aandeel. Op basis hiervan komen de deskundigen tot de waardebepaling van 16,50 euro per aandeel. Dat is 50 procent meer dan de prijs die Vodafone Group wilde betalen.
Bod van 11 euro
Op 13 januari 2003 deed Vodafone Group Plc een bod van 11 euro op de resterende aandelen van Vodafone Libertel NV (hierna: Libertel). Vervolgens werd de beursnotering beëindigd en startte Vodafone Group een uitkoopprocedure. In de uitkoopprocedure gaf Vodafone Group aan dat naar haar mening de uitkoopprijs diende te worden vastgesteld op 11 euro, de prijs van het bod. Daartegen werd verzet aangetekend door de VEB – mede namens een groep ontevreden aandeelhouders – en een individuele aandeelhouder. De VEB stelde dat de uitkoopprijs diende te worden vastgesteld op tenminste 21 euro, de prijs waartegen Libertel in mei 1999 naar de beurs is gegaan. De VEB heeft haar berekeningen vervolgens naar boven bijgesteld door de positieve resultaatontwikkeling bij Libertel over 2003. In dat jaar werd 1,10 euro per aandeel verdiend, het tienvoudige van de winst die in het jaar voorafgaande aan de beursgang werd betaald.
Deskundigen: opwaartse correctie
De VEB is in beginsel verheugd over het rapport van de deskundigen. Het rapport toont aan dat de waarde van het aandeel – conform de stelling van VEB – een aanzienlijk hogere waarde heeft dan het bod van maart 2003 en de door de groep gewenste uitkoopprijs. Zelfs de meest ongunstige methode levert nog een waardering op die ruim eenderde boven de 11 euro gelegen is.
Objectieve gronden voor nog hogere prijs
De VEB is evenwel van mening dat er goede en objectieve gronden zijn om de uitkoopprijs op een hoger niveau vast te stellen:
de genormaliseerde koerswinstverhouding van Vodafone Group is gelegen op 21,2. Er zijn naar het oordeel van de VEB geen valide argumenten op basis waarvan dient te worden geconcludeerd dat de waardering voor Libertel lager zou moeten liggen.
Op basis van vergelijking op basis van de koerswinstverhouding van Vodafone Group van 21,2 en de winst per aandeel van Libertel, zou de uitkoopprijs al op 23,32 euro moeten worden vastgesteld.
Libertel heeft in tegenstelling tot veel branchegenoten een positieve netto kaspositie. Voor een ordelijke vergelijking zou de financieringsstructuur moeten worden genormaliseerd. Het – in vergelijking met de peers – overtollige vermogen, zou bij de waardering kunnen worden opgeteld.
De onderzoekers hebben bij hun projecties gebruik gemaakt van zeer conservatieve prognoses van Vodafone Group. De groep heeft in dit geval belang bij deze voorzichtige prognoses, maar het recente verleden heeft steeds aangegeven dat de werkelijke resultaten beduidend boven de projecties gelegen waren.
De VEB zal de Ondernemingskamer derhalve verzoeken het rapport van de deskundigen te volgen, in die zin dat de uitkoopprijs aanzienlijk boven de prijs van 11 euro dient te worden vastgesteld. Aangezien de deskundigen zelf een genormaliseerde koers-winstverhouding voor Vodafone Group hebben berekend, acht de VEB het wenselijk dat dit niveau als ondergrens wordt gehanteerd.
