Eurofiber publiceerde onlangs de jaarcijfers 2010. Het beeld dat daaruit ontstaat is dat van een jong bedrijf dat desondanks al uit de aanloopverliezen is, zeer winstgevend is en een hoge groei doormaakt, gesteund door massale investeringen.
De omzet is niet bekend gemaakt, het brutoresultaat wel. Wij veronderstellen een brutomarge van 90 procent. Alsdan was de omzet over 2010 48,4 miljoen euro (+39%). De EBITDA bedroeg 32,3 miljoen euro (+55%), het bedrijfsresultaat 20,1 miljoen (+264%) en het nettoresultaat 12,3 miljoen euro (+366%). De EBITDA-marge komt daarmee uit op 66,8 procent. De operationele kasstroom was 18,6 miljoen euro (weinig groei door een daling van het werkkapitaal). De capex daalde naar 22 miljoen euro, altijd nog 46 procent van de omzet (2009: zelfs 75%). De vrije kasstroom (gedefinieerd als EBITDA minus capex) was positief, ondanks de hoge capex, en kwam uit op 10,3 miljoen euro (vorig jaar -5,1 miljoen).
Eurofiber is een jonge onderneming, opgericht in 2000, en deels gebaseerd op overnames (Fastfiber, iConnext). Eurofiber is een 100 procent dochter van Eurofiber Holding, dat voor 95 procent in handen is van Reggeborgh. (Er is daardoor geen directe link met KPN, dat naast Reggeborgh mede-aandeelhouder is in Reggefiber. Eurofiber en Reggefiber zijn 'halfzusters'.) Momenteel zijn er 135 medewerkers en heeft het netwerk een lengte van 12.000 km. Zo’n 150 bedrijventerreinen en 3.500 lokaties zijn direct aangesloten.
Het is opvallend dat er al winst gemaakt wordt en dat de vrije kasstroom positief is, want het huidige Eurofiber is pas ontstaan in juni 2006. De omzet werd in 2010 overigens voor 83 procent in Nederland gerealiseerd, dus ook België en Duitsland beginnen significant bij te dragen. Dit suggereert dat Eurofiber op een zeer aantrekkelijke markt opereert, gekenmerkt door een hoge groei. Getuige het kasstroomoverzicht zijn in 2010 geen grote overnames gedaan, dus de groei is autonoom tot stand gekomen. Daarbij is er blijkbaar aandacht voor de kosten, want deze stijgen lang zo snel niet als de omzet. Op een aantal punten, waaronder huisvesting, is zelfs bespaard. De investeringen (capex) zijn zeer hoog (zie boven). De winst is bijgeschreven bij het eigen vermogen en daarnaast vermeldt de balans een flinke post vreemd vermogen (de verhouding van eigen en vreemd vermogen was eind 2010 31/69). Eurofiber betaalt hierover een keurige rente (6,75%). Doordat er een fors stuk vreemd vermogen is, is de return on equity (RoE) nu 24 procent en zal sterk gaan stijgen als de hudige trend doorzet.
Conclusie: Eurofiber is zeer winstgevend en vertoont een hoge groei. Het heeft vreemd vermogen aangetrokken om het netwerk snel uit te breiden. De onderneming kan bijzonder succesvol genoemd worden. Het devies lijkt te zijn: leen zoveel mogelijk (zonder de risico’s te ver te laten oplopen) en stop dit zo snel mogelijk in de grond. ‘Corner the market’, zoals dat heet, ofwel: wie het eerst komt, het eerst maalt als het gaat om het aansluiten van bedrijventerreinen en andere zakelijke lokaties. En dan hebben we het hier over het jaar 2010, dus de samenwerking met Vodafone is nog niet eens zichtbaar in de resultaten. En: nu al is de aandacht verlegd naar België en Duitsland, waar Eurofiber de markt ook kan gaan consolideren.
Je kunt je ten slotte afvragen welke exit-strategie Reggeborgh (Dik Wessels) heeft. Verkoop aan KPN lijkt lastig vanuit het oogpunt van mededinging, maar ook door een grote overlap van de netwerken. En als het KPN om de klanten zou gaan, dan zou een overname wel eens averechts kunnen uitpakken indien de afnemers van Eurofiber geen klant wensen te zijn van KPN. Samenwerkingspartner Vodafone (samen breiden zij het FTTO-netwerk uit) ligt meer voor de hand. En dan de prijs: wat zou Eurofiber nu waard zijn? Google, alhoewel bepaald geen 'peer' van Eurofiber, vertoont een vergelijkbare groei (32%) en EBITDA-marge (54%). Dat resulteert in een huidige waardering van 8,6 maal de EBITDA. Bij een vergelijkbare multiple zou Eurofiber nu tegen de 300 miljoen euro waard zijn.
Telecompaper publiceert vandaag een uitgebreid Company Profile van Eurofiber. Daarnaast treedt Eurofiber op als spreker tijdens ons Breedband 2011 congres, op 12 oktober in Den Haag.
