Groupon heeft bij de SEC een filing gedaan waarin de beursplannen uiteen gezet worden. Wij hebben al eerder stil gestaan bij deze aanbieder van ‘daily deals’, zie on commentaar ‘Kan Google van Groupon een nieuwe standaard maken?’ en ons achtergrondartikel ‘Facebook, Groupon en Twitter stuwen waardering van internetproperties’. We kijken nogmaals naar de waardering, die volgens de New York Times mogelijk richting de 30 miljard US dollar gaat.
Om te beginnen een paar algemeenheden:
- Er wordt wel gesproken over een nieuwe internet bubble, maar in het algemeen lijkt hiervan geen sprake. Het aandeel LinkedIn verdubbelde direct na de beursgang, maar dat lijkt eerder te maken te hebben met een te lage prijsstelling door de begeleidende banken dan met de resultaatontwikkeling. De groei is nu eenmaal zeer hoog.
- Waar de bubble van een jaar of tien geleden te maken had met torenhoge verwachtingen, moet vandaag de dag naar ieder bedrijf afzonderlijk gekeken worden. Zo zijn veel internetbedrijven zeer winstgevend, maar bepaald niet allemaal. Groupon en Pandora, dat ook naar de beurs gaat, leiden nog altijd verlies.
- De business modellen verschillen van bedrijf tot bedrijf. Groupon blijkt bepaald niet zo winstgevend door hoge marketinguitgaven. Facebook heeft dat niet nodig en moet het eerder hebben van productontwikkeling om te kunnen groeien.
- Groupon opereert op een markt met een lage toetredingsdrempel. Facebook, Apple, Google, Microsoft, Amazon, Yahoo!, eBay – allemaal hebben ze een vergelijkbare dienst. En daar komen ook nog branchevreemde partijen bij, zoals kranten en telecombedrijven (AT&T via YP.com).
- Groupon groeit in hoge mate door overnames, vooral buiten de VS. Een autonome groei is daardoor lastig te bepalen. Aangezien het hier om retail (e-commerce) gaat, zou je bij voorkeur de ‘same store sales’ willen weten (zie verder hieronder): de omzet per winkel of per markt, waarbij overnames en het openen van nieuwe vestigingen buiten beschouwing blijft.
Waar staat Groupon nu? We zetten de resultaten van Q1 van 2011 op een rij:
- Omzet 645 miljoen US dollar, een jaar-op-jaargroei van maar liefst 1357 procent (een vervijftienvoudiging).
- De operationele kosten kwamen uit op 387 miljoen dollar, 34 maal zoveel als een jaar eerder.
- Nettoresultaat: een verlies van 146 miljoen dollar.
- Er zijn nu 83,1 miljoen abonnees (x 24), en 15,8 miljoen actieve klanten (x 18). Er waren 56.781 betrokken winkeliers (x 20) en er werden in totaal 28,1 miljoen ‘groupons’ verkocht (x 16).
- In Q1 van 2011 was Groupon actief in 43 markten (steden) in Noord-Amerika en daarbuiten in 43 landen. Per medio 2009 waren die aantallen als volgt: 5 steden in Noord-Amerika en geen buitenlandse activiteiten.
- Over dezelfde periode groeide het aantal medewerkers van 37 naar 7.107.
Als we met de cijfers wat gaan rekenen, zien we onderliggende trends die minder spectaculair zijn:
- Het aantal verkochte groupons per klant is gedaald van 2,01 vorig jaar naar 1,78 in Q1 van 2011.
- Het aantal verkochte groupons per winkelier daalde van 606 naar 495.
- De omzet per Noord-Amerikaanse markt is gegroeid van 660.000 dollar in Q2 van 2009 naar 1,72 miljoen in Q1 van 2011. Dat komt overeen met een jaargroei van 72 procent. Je zou dit kunnen opvatten als het equivalent van de boven genoemde ‘same store sales’.
Laten we deze 72 procent los op de omzet van Q1 van 2011, dan zou de omzet over geheel 2011 uitkomen op 4,44 miljard US dollar. Daarbij gaan we impliciet dus uit van autonome groei en blijven overnames en nieuwe markten buiten beschouwing. En dan zijn we nog positief, want het ligt voor de hand dat deze 72 procent vlot zal terugvallen naar meer normale niveaus. Zelfs het machtige Amazon, dat momenteel sterk profiteert van een hoge groei in CE (consumer electronics), kwam in Q1 van 2011 niet verder dan 38 procent. En Amazon is een onderneming die het al jaren presteert om steeds weer een ‘double digit’ omzetgroei neer te zetten.
Tot slot kijken we naar de omzetmultiple van Amazon die momenteel 1,72 bedraagt (de ‘enterprise value’ is 1,72 x de verwachte omzet over 2011). Als we voor Groupon een twee maal zo hoge multiple hanteren (dus 3,4), vanwege de hogere groei, dan komen we op een totale waarde van 3,4 x 4,44 miljard dollar = 15 miljard dollar. Dat is de helft van de waarde die door de New York Times genoemd wordt (zie boven).
Tegen de achtergrond van het bovenstaande is het allerminst uitgesloten dat Groupon inzet op de hoofdprijs, gesteund door een nog altijd hoge groei door acquisities. De toenemende concurrentie en een veel minder spectaculaire groei van de omzet per markt kunnen roet in het eten gooien. Voor een succesvolle beursgang lijkt daarom enige spoed geboden.
