KPN presenteert zijn strategie voor de periode 2021-2023 onder de noemer 'accelerate to grow'. Het overlapt de lopende strategie (2019-2021) en stelt FTTH centraal. Van een nieuwe strategie is eigenlijk geen sprake, meer van een voortzetting van de huidige. De omzet moet vooral een impuls krijgen door glasvezel (hogere ARPU, terugwinnen marktaandeel). Voor het verlagen van de kosten (opex) kan KPN uit tal van vaatjes tappen. De investeringen laten in 2021 een kleine piek zien maar op lange termijn (na FTTH) kan de verhouding van capex en omzet weer terug naar historische niveaus. Tegelijk verbeteren de resultaten, de marge en de vrije kasstroom. Dat maakt een groeiend dividend mogelijk - iets wat voor KPN 'sacrosanct' is. Kortom, het gaat goed met KPN en de risico's lijken beperkt.
FTTH op stoom, dividend groeit
De aanleg van FTTH nadert, met een kleine vertraging, de 500.000 aansluitingen per jaar ofwel 10.000 per week. Dit tempo wil KPN aanhouden tijdens de periode van de nieuwe strategie, waardoor de dekking groeit naar 50 procent. Daarna gaat de modernisering door met hetzelfde tempo, met 65 procent in 2025. Op termijn gaat de dekking naar 80 procent, waarmee KPN rekening houdt met netwerken van derden.
KPN behoeft geen beroep te doen op externe financiering. Het wordt geholpen door een dalende capex voor niet-FTTH investeringen, door aanvullende kostenbesparingen en door de hogere opbrengsten van FTTH ten opzichte van koper. Sterker nog, de groei van de 'top-line' keert terug voor de 'mass market' (grootzakelijk ligt 1-2 jaar achter), de marge expandeert (nog) verder en de vrije kasstroom neemt toe, waardoor KPN zijn aandeelhouders een 'progressief' dividend kan beloven. In de woorden van KPN's CFO: het dividend is sacrosanct. De vooruitzichten zijn overigens zodanig dat de leverage (plafond 2,5x) kan zakken naar 2,0x, wat ruimte zou scheppen voor een hoger dividend of een inkoop van eigen aandelen.
Omzet omhoog, kosten omlaag
We kunnen de plannen van KPN in verband brengen met hogere opbrengsten (omzet) of lagere kosten.
Ten eerste de omzet.
- KPN verwacht een penetratie van het FTTH-netwerk met actieve abonnees van 50 procent, doorgroeiend naar 60 procent. De onderneming gaat ervan uit dat het marktaandeel gaat terugwinnen dat het de afgelopen kwartalen verloren heeft door het stoppen met Telfort.
- Het richt zich met FTTH op de bovenkant van de markt en zal de markt dus niet ontwrichten. Het uitlokken van een 'competitive response' van de concurrentie moet vermeden worden. Huishoudens op FTTH genereren een hogere ARPU dan die op koper (Q3: EUR 54 resp. EUR 50). Dat laatste heeft te maken met downloadsnelheden die gemonetariseerd worden en met het feit dat FTTH-klanten meer TV-diensten afnemen.
- Verder moet de tevredenheid toenemen door het verkoopkanaal voor consumenten te digitaliseren, terwijl de zakelijke markt een nieuwe indeling krijgt (MKB, grootzakelijk, maatwerk). KPN is trots op de nieuwe OSS/BSS systemen, die de verkoop en levering versoepelen.
- In mobiel neemt het aantal klanten toe. Als meer abonnees een 'unlimited' plan afnemen, stijgt daarbij de ARPU (al staan dan wel de out-of-bundle inkomsten onder druk).
- De operator treedt op als aggregator, zowel voor consumenten (entertainment) als voor de zakelijke markt (met partners voor security, cloud, werkplekbeheer). Voor consumenten komen er specifieke KPN Hussel proposities.
- Met 5G hoopt KPN nieuwe inkomstenbronnen aan te boren in de industriële wereld.
- De coronacrisis heeft de roaminginkomsten weggevaagd maar deze zullen op enig moment terugkeren. IT projecten werden vertraagd maar daar mag (ooit) een inhaalslag verwacht worden.
Als het om kostenbesparingen (opex) gaat, dan heeft KPN vele vaatjes om uit te tappen.
- Allereerst het simplificeren en digitaliseren. Dit werpt al langere tijd vrucht af. Het betreft de portfolio, de systemen en de organisatie. Klanten gaan over van legacy naar IP-diensten. Verkoopkanalen worden gedigitaliseerd.
- De integratie van Telfort in het KPN-merk is voltooid, waardoor de kosten nu structureel lager liggen.
- FTTH heeft lagere onderhouds- en energiekosten dan koper.
- De coronacrisis heeft als positief neveneffect dat de werknemers minder reizen (lagere reiskosten) en meer thuiswerken (minder kantoorruimte nodig).
- In de huidige prognoses van de te behalen besparingen is nog niet meegenomen dat het kopernetwerk vanaf 2023 afgeschakeld wordt. Dit omvat overigens ook vastgoed dat verkocht kan worden.
Ten slotte de investeringen (capex):
- Er vindt een verschuiving plaats van capex voor niet-fiber naar capx voor fiber (FTTH, backhaul, FTTS). Het totale budget laat een zeer beperkte stijging zien van de huidige EUR 1,1 miljard per jaar naar EUR 1,2 miljard in piekjaar 2021.
- De verhouding capex/omzet piekt daardoor bij ongeveer 23 procent. Zodra de verglazing achter de rug is, kan deze verhouding terug richting het historische niveau van 13-15 procent.
- De lopende modernisering van het mobiele netwerk (RAN) houdt rekening met de komst van 3,5 GHz spectrum, dus zodra dit beschikbaar is (2022) is geen aanvullende investering nodig.
- In legacy-systemen wordt niet meer geïnvesteerd.
Conclusie: het gaat goed, alleen Ziggo kan roet in het eten gooien
Het lijkt de komende jaren met KPN goed te zullen gaan. Met FTTH wordt veel waarde gecreëerd. De vraag is alleen nog: wat zijn de risico's? Het waardecreëren hangt vooral op een goede penetratie van het glasvezelnetwerk en een hogere ARPU dan op koper. Daarmee ligt de bal bij Ziggo.
De ACM mag dan gefaald hebben met het aantonen van 'joint dominance' (duopolie), de kans dat Ziggo de markt wel wil ontwrichten lijkt klein - tenzij FTTH teveel marktaandeel dreigt te winnen op de kabel. Ziggo legt momenteel Docsis 3.1 aan (de Docsis 4.0 standaard is klaar en maakt tot 10 Gbps symmetrisch mogelijk). Met het oog op hogere bandbreedtes enerzijds en waardecreatie anderzijds zou men kunnen kiezen voor volledige verglazing om KPN de loef af te steken.
