Volgens geruchten zet Deutsche Telekom zijn Nederlandse dochter T-Mobile NL volgend jaar te koop. Een afgetekende bieder is niet aan te wijzen, of het moest EQT of Parcom zijn. Dat zou kunnen betekenen dat DT kiest voor een beursgang. Bij de opbrengst denken we op dit moment aan zo'n EUR 3,5 tot 4,0 miljard.
DT zou de verkoop van minderheidsbelangen in T-Mobile NL en Deutsche Funkturm overwegen. Een beursgang van T-Mobile NL behoort tot de mogelijkheden, waarmee DT er een beursgenoteerde dochter bij zou krijgen. Voor de hand liggende kandidaten voor een bod zijn er nauwelijks, of het moest EQT zijn dat met T-Mobile de Nederlandse markt verder zou consolideren. Of Parcom, dat van de MVNO Simpel een MNO zou maken. Nu Tele2 deel uitmaakt van het bedrijf, maar de mobiele opstelpunten niet meer, lijkt een opbrengst van EUR 3,5-4,0 miljard redelijk te zijn.
Geen deal in 2015, geen kernonderdeel, wel gestroomlijnd
In oktober 2015 ging het gerucht dat T-Mobile NL te koop was. DT wilde naar verluid EUR 5 miljard (7-8x de EBITDA). Ook andere partijen kwamen in beeld. Warburg Pincus zou EUR 3 mrd hebben geboden. Volgens latere berichten zou DT zijn minimumprijs hebben laten zakken tot EUR 3,6 mrd maar tot een deal kwam het niet. In februari 2016 kwam het bericht dat T-Mobile NL niet langer te koop stond maar enkele weken later zou Apollo EUR 2,5 mrd hebben geboden, terwijl DT zijn prijs liet zakken naar EUR 3 mrd.
Bij de resultaten over Q4 2016 stelde DT een onderdeel Group Development samen voor de niet-kernonderdelen, waaronder T-Mobile NL, naast Deutsche Funkturm (torens), DT Capital Partners, Scout24, Ströer en het belang in BT. Aannemelijk is dat T-Mobile NL geen kernondereel is omdat het een eigen vast netwerk ontbeert. Overigens heeft het ook geen mobiele opstelpunten meer: die zijn bij de overname van Tele2 overgeheveld naar Deutsche Funkturm.
Sindsdien is het management vervangen, is het bedrijf gestroomlijnd (het Lean Telco programma) en is een groeistrategie ingezet. Je zou kunnen zeggen dat dit bestaat uit een aantal 'un-carrier' initiatieven (naar het voorbeeld van T-Mobile US, maar ook in verband te brengen met de beloftes gedaan bij de overname van Tele2):
- Unlimited data.
- Aanleg van glasvezel instigeren (partner en investeerder: Primevest).
- Actief FTTH-netwerk uitbreiden op de passieve netwerken van KPN en Primevest.
- Einde aan speed-based pricing voor vast breedband (zie Uit & Thuis voor EUR 50 per maand).
Daarnaast voert men een lobby voor lagere wholesaletarieven van KPN en toegang tot het netwerk van Ziggo. Ook zijn er overnames gedaan: Vodafone Thuis (december 2016) en Tele2 (januari 2019). T-Mobile NL is nu voor 75 procent in handen van DT, terwijl de Tele2 Groep 25 procent bezit.
Geen haast, EQT en Parcom kandidaat, IPO mogelijk, opbrengst 3,5-4,0 miljard
Bij de Capital Markets Day van mei 2018 merkte DT op dat T-Mobile NL 'still a long way to go' had en dat 30 procent van de overheadbanen zou verdwijnen. Inmiddels heeft de onderneming meer werknemers (2200) dan bij de overname van Tele2 (2075). De huidige marge (31,9%) is lager dan ten tijde van de CMD (33,6%). DT zal dan ook geen haast hebben met de verkoop van de Nederlandse dochter.
Een echt voor de hand liggende kandidaat is er niet, of het moest EQT zijn dat de markt met T-Mobile verder zou consolideren (Delta, Caiway, Cbizz). Andere kandidaten zijn private equity investeerders of 'trade buyers' met een voorkeur voor mobiel, zoals Iliad en/of het investeringsvehikel NJJ Capital van zijn oprichter Xavier Niel; CK Hutchison, dat met 3 Europe Group een aantal mobiele operators bezit; en eventueel Altice Europe of het Duitse freenet.
De opbrengst is, zoals gebruikelijk, lastig te voorspellen. Een gebrek aan synergie (tenzij EQT of Parcom het koopt) verlaagt de prijs, zoals ook het ontbreken van de tegenwoordig zo waardevolle passieve infrastructuren (masten en glasvezel, afgezien van het oude Versatel). Wel is Tele2 erbij gekomen, wat vooral goed is voor het aantal postpaid- en breedbandklanten. Een alternatief is een IPO, wat een nieuwe beursgenoteerde dochter zou opleveren naast operators in Montenegro, Kroatie, Hongarije, Giekenland, de VS en het minderheidsbelang in BT. Voordelen: cash-opbrengst, eerste stap richting volledige verkoop maar ook de mogelijkheid toch weer volledig in te lijven, handhaven van 'control'. Nadeel: de kosten van een beursnotering.
Bij een waardering van 6 maal de EBITDA (laten we zeggen: grofweg EUR 150 miljoen per kwartaal dus EUR 600 miljoen per jaar, resulteert een prijs van EUR 3,6 miljard - iets breder genomen EUR 3,5-4,0 miljard. Weet men de marge te verruimen, waardoor de EBITDA zou groeien naar EUR 200 miljoen, dan zou bijna EUR 5 mrd in het verschiet liggen. Dat zal echter niet gemakkelijk zijn: in een fase van expansie daalt de marge juist (door investeringen), de tarieven gaan omlaag, veilingen staan voor de deur en er moet geinvesteerd worden in 5G.
